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12大券商策略周报改革唱大戏

2018-11-30 21:01:55

12大券商策略周报:改革唱大戏

稳住经济后,在四中全会之前重心将转向改革,预计9月会有大量来自顶层推进改革执行措施推出,以为四中全会做准备。股市风格也会受此影响,配臵重心由周期转向改革,例如资源品、财税、土地、国企、科教文卫、新兴产业扶持等领域的改革。香港市场的RQFIIETF近期得到了大量资金的净流入,显示出外资对于A股的青睐。

国信证券策略周报:大票搭台 主题唱戏  海外增量资金推动市场上行,但不宜单纯因此而对后市过于乐观,亢奋环境中应多一份理性,后续需要跟踪判断这一趋势的持续性  近期海外资金流入A股,造成市场上行幅度超预期。香港市场的RQFIIETF近期得到了大量资金的净流入,显示出外资对于A股的青睐,很多投资者也将其作为强烈看多后市的主要理由。但从历史上看,虽然12年底反弹行情中外资的大量建仓使得投资者对于外资的影响仍然记忆犹新,但实际上之后同样也发生过RQFII资金流入后市场转向下跌的情况,资金流出后A股转向上涨的情况也时有发生。因此我们认为外资的流向更多是对前期行情的解释,但是否能作为判断后市走势的依据仍然有待商榷。近期外资流入A股并非简单的沪港通等因素催化,香港市场、巴西、印度等其他新兴市场以及大宗商品均表现强劲,显示出近期A股的上涨只是全球资金流向高风险资产中的一环。因此重点应该在于未来继续跟踪判断这一趋势的持续性,而非简单的将近期的外资流入作为继续强烈看好后市的理由。  中国经济圈受到全球资金眷顾,但应提防高位拥挤踩踏风险  我们在深度报告《纽约一叶,上海知秋》中所阐述的可能情景开始出现——随着美国经济数据好坏参半、西班牙BES银行违约、阿根廷主权债务违约等一系列超预期事件带来全球金融市场波动率走高,市场风险偏好出现降温。上周四五,MSCI新兴亚洲股票指数出现下行,向美国工业板块相对走势略有收敛。自7月21日当周我们提示资金大量涌入新兴市场以来,新兴亚洲是目前表现的市场,同时汇率变化也显示中国大陆、中国香港和中国台湾组成的中国经济圈是全球资金为眷顾的地区。大量国际资金流入囤积在风险偏好上升期是股市上涨的推动力,而一旦风险偏好逆转,拥挤的市场将催生高位踩踏的风险。美联储加息节奏提前不应是短期需要过于担心的事件。根据7月联储会议发布内容,若10月停止量化宽松,基准利率还将在―相当长时间内‖保持目前水平。此外6月美国个人可支配收入增速依然较低,扣除通胀因素之后甚至出现了下滑,美国居民实际购买力缩水,短期消费潜力下降。接下来应该继续观察宏观经济数据能否维持中国强于全球其他地区的格局,如果宏观经济数据不再支持或者黑天鹅事件继续打压风险偏好,目前集中于中国经济圈的资金配臵将瓦解。  大票搭台,主题唱戏,配臵重心由周期转向改革  市场反弹以来,周期板块无疑占据主导地位。上周四打虎公告并不意味着反腐告一段落,反而是后期反腐集权过程进入真正的白刃战阶段。这种过程需要经济和金融维稳,也不意味着要猛搞经济。在改革转型完成之前一味追求经济增速将带来一系列后遗症,本届政府无疑不愿意重蹈覆辙。因此,放松政策和经济增长本身不宜有过高期待,结构转型使得宏观与微观的背离将是常态,周期板块反弹空间有限,不宜继续追高。稳住经济后,在四中全会之前重心将转向改革,要对三中全会的改革规划有所交待,预计9月会有大量来自顶层推进改革执行措施推出,以为四中全会做准备。股市风格也会受此影响,配臵重心由周期转向改革,例如资源品、财税、土地、国企、科教文卫、新兴产业扶持等领域的改革。市场短期见顶回落,应是调仓买入良机。  海通证券策略周报:顺风起舞  1、风已起,风险偏好上升  (1)行情背景:时钟轮动。《拨云见日——2014年中期A股投资策略-》中我们分析指出,14年上半年投资时钟呈现典型的衰退早期特征,债市走牛,股市下跌,4月底以来货币和房地产政策不断放松将会推动投资时钟轮动,下半年股市投资环境好转,类似11年Q4到12年Q1。从影响股市的三大变量,利率、风险偏好、盈利看,上半年利率回落利于股市,但后两个变量负面,因此股市下跌,下半年风险偏好有望改善,其中高分红类个股二季度来逐步走强是信号。(2)行情催化:提升风险偏好的因素不断出现。①7月7日开始上交所展开沪港通系统测试工作,沪港通相关个股首先表现。②货币、地产政策进一步偏暖,7月23日国务院常务会议及29日中央政治局会议显示下半年仍将维持上半年的货币政策基调,地方地产政策进一步放松,8月1日四川财政厅宣布下半年对金融机构发放首套房贷给予金额3%补贴。③多重政策和事件影响下,投资者情绪回升,场外资金入场。客户保证金余额不断上升显示境内资金入市,RQFII产品规模(南方A50为代表)、安硕A50ETF溢价率迅速上升,表明境外资金看好A股。  2、未来路,看地产与国企改革  (1)基本面,看地产量价走势。当前市场在反映偏暖的政策,本质上是预期政策可持续且有效,风险偏好先提升,未来需验证地产量价走势。本轮经济增长回落压力及与此相关系统性风险,主要负能量来自于地产链回落。4月底以来货币、地产政策偏松,类似于11年10月后政策,月的地产旺季能否出现销量上的改善,是影响本轮行情纵深发展的重要因素。(2)催化剂,看国企改革。7月以来,沪港通、货币和地产政策偏暖已经不断催化市场走强,未来市场向上的新催化,需重视国企改革。13年月市场反弹,前半段源于稳增长政策,后半段由自贸区及国企改革等主题推动。十八届三中全会以来,国企改革进程始终低于预期,7月15日央企试点“四项改革”正式启动,已经在预示国企改革望加速。周永康被立案审查以及四中全会时间确定,也预示着改革在政治环境上做好了更充分准备。央企和地方国企改革如加速,将成为行情后半段的催化剂。  3、应对策略:顺风起舞  (1)风顺时、共起舞,积极操作。继《备战沪港通-》分析主题性机会后,策略周报《增量策略,加仓蓝筹》及7月28日9点会议“货币逆袭,蓝筹风起”中回顾分析了本轮行情,对后市偏乐观,建议持有成长,加仓蓝筹及国企改革等主题。当前政策面偏暖背景下,行情望持续,地产金九银十的数据还远且数据未必差,建议操作上更积极。风险偏好提升早期,低估的蓝筹占优,成长股后期会跟上,无需纠结于存量结构,风顺时,共起舞。参考测算口径,上股票型基金仓位略升纸80.7%,而12年1月、12月、13年7月三波行情高点均在85%附近,建议进一步提高仓位,增补金融地产等蓝筹,及国企改革主题。(2)重视国企改革主题。央企改革的核心是突破垄断,作为垄断行业改革的代表,油气和铁路运输产业链具有民间投资占比低,行业整体供需存在矛盾的状况,是改革的重点区域。地方国企改革,继续关注上海、广东、安徽等区域。   瑞银证券策略周报:宽松氛围或增大短期上涨空间  定向宽松政策在连续出手  我们一直强调下半年存在政策放松的预期,近的一系列政策举动正在逐步验证。一是央行引导短期利率下降意图增强。上周四14天正回购中标利率首度下滑10bps至3.7%,信号意义非常重要,政策对资金面的调节已然过渡到价格调整阶段;二是政策直接介入所谓的“有毒资产”,比如银监会刚刚批准5省市地方资产管理公司成立,加强对不良资产的处置;三是国开行住宅金融事业部成立,专项开展棚改等保障性安居工程。考虑到宽松的政策氛围,我们将沪深300指数短期上涨空间的预测从之前的10%提高到15%。  “价格”重于“数量”,关注本周中标利率是否再度下降  尽管上周公开市场操作首度净回笼,我们认为这不足为惧。我们预计8月份资金面会相对6~7月明显转松,可以说是下半年的一个月份,因为:(1)除了IPO的因素之外,导致7月份资金面波动的股息支付、财政缴款等因素都将消失;(2)境外资金快速回流,引发人民币连续升值,我们认为新增外汇占款将触底反弹。如果本周公开市场操作的利率再度向下,那么这可以解读为一个强烈的信号,市场应会形成较强的降息预期。  上周AH折价收窄,沪港通主题或延续  恒生AH溢价指数上周上涨2.88%,是4月份宣布沪港通以来涨幅的一周。尽管如此,当前AH溢价指数(92.76)仍然处于历史上水平附近;与宣布沪港通前相比,AH折价缩小或溢价扩大的主要集中于原材料行业(如兖州煤业、海螺水泥),金融、电力、工业等领域的折价反而是扩大的——我们认为这些板块仍有获得超额收益的机会。  投资建议:关注沪港通受益股  我们偏好以下几类A股标的:(1)A/H折价较大;(2)与H股/海外股市可比公司对比,A股估值较为便宜;(3)较为稀缺的品种,比如中药、白酒、传媒、旅游等;(4)细分领域市场份额在全球排在前列;(5)股息率在6%以上;(6)盈利增长稳定、估值不贵。  平安证券策略周报:博弈金融增配消费  1、市场情境:信用有所改善,经济阶段好转。实体产出与货币信贷的回升显示经济增长短期边际好转,宏微观数据背离或显示投资性内需改善乏力与商品供给端压力,预计三季度经济略回升而四季度仍有下行压力。流动性环境从货币宽松走向信用改善,社融显着攀升,资金价格略有上行但压力有限,资金面维持稳定;短期稳增长力度不减,但实质性的经济改革可能仍需等待;外部环境扰动若隐若现,需关注美联储利率调整的预期。短期经济、资金与政策反映的市场不确定性较低。  2、市场判断:短期尚无压力,趋势空间存疑。下半年策略中我们强调了三季度积极进取的机会,即经济好转、信用有所扩张与政策强力维稳等基本面因素的改善。在指数显着反弹后,考虑到短期经济增长与信用改善在边际上仍维持好转,资产定价的价值内因素尚无恶化的可能,但进一步改善的空间可能有限。沪港通预期能够提升市场风险偏好,但能否带来持续的增量资金尚需观察。我们判断市场短期无忧,但趋势存疑,指数反弹行情或进入后程,后续市场不确定性风险点可能在8月下旬,关注政策刺激力度的持续性。  3、风格判断:成长延续调整,蓝筹仍将占优。过高的机构仓位限制了进一步的增量配置空间,中报低于预期后可能的业绩下调压力以及沪港通预期的约束,都对以创业板为代表的成长股的反弹构成压制,我们认为成长股的调整压力可能尚未释放完毕。我们继续强调在业绩的下行周期,投资者将更为关注业绩的确定性而市值弹性。对于蓝筹而言,宏观的阶段改善、市场配置上的结构调整以及沪港通预期带来的市场活跃性都相对利好,尤其是低估值高分红的领域,存在一定的估值修复空间。  4、行业配置:博弈金融板块,增配消费龙头。我们认为8月份的整体仓位上不适宜过度再加仓追涨,主要的操作方向是减仓资源周期,博弈金融地产以及增配消费龙头。建议:(1)短期可以继续博弈低估值蓝筹,主要是受益于政策松绑与资产担忧下降的大金融领域,如银行、保险以及地产龙头;但对于资源类周期,考虑到需求端改善有限与供给端压力依旧较大,建议逢高逐步减持;(2)趋势上,我们建议配置业绩相对稳定、估值相对合理的消费白马股,如食品饮料与医药,尤其是真实受益于沪港通放开的外部稀缺类资产;(3)主题方面继续关注新能源汽车与国防军工。??

西部证券策略周报:制度建设助力市场上行  ◆策略视点:当前宏观数据持续改善,经济增长延续企稳格局。央行定向宽松政策收效明显,第三产业为中国经济增长注入活力。制度建设稳步推进,其对市场的利好作用明显。我们认为,经济增长前景正在改善,稳增长政策仍将持续,市场制度建设稳步推进,投资者场风险偏好有望提升,未来市场趋于上行。  ◆经济数据持续改善。7月份中采和汇丰PMI指数继续上行,并都创出近一年半以来新高。事实上,近几个月经济增长低位企稳态势明显。特别地,6月份货币信贷数据整体明显改善,显示央行定向宽松政策收效明显,对未来经济增长也具有支撑作用。考虑到当前经济增长动力不足以及未来基数变化,政策托底仍将持续。在政策持续作用与外需温和改善的拉动下,未来经济增长将延续企稳格局。  ◆制度建设稳步推进。今年以来,市场制度建设稳步推进。长期来看,市场制度建设利好作用明显。特别值得一提的是,优先股、沪港通、个股期权等政策都明显有利于提高业绩好、估值低的大盘蓝筹股的投资价值与交易价值,对在整体市场及指数中影响较大的权重蓝筹股形成明显支撑。市场制度建设成为经济企稳与政策偏暖之外推动市场上行的又一个动力。  ◆未来市场趋于上行。展望未来,当前经济增长延续企稳格局。央行定向宽松政策收效明显,第三产业的蓬勃发展给中国经济的增长注入了巨大的活力。虽然二季度经济增速达到政府7.5%的底线水平,但考虑到当前经济增长动力不足以及未来基数变化,政策托底仍将持续。总体来看,我们认为,经济增长前景正在改善,稳增长政策仍将持续,市场制度建设稳步推进,投资者预期将逐步改善,市场风险偏好有望提升,未来市场趋于上行。  浙商证券策略周报:急涨之后有蓄势的要求  上周市场综述  上周大盘继续大涨,终上证综指周五报收2185点,周涨幅2.76%;深圳成指报收7880点,周上涨4%,两市成交金额15547亿元,较前一周大幅放大4645亿元。创业板也止跌回升,周跌幅达到3.12%。  行业表现情况  上周多各行业均呈现上涨,其中国防军工、采掘、医药生物及银行等行业涨幅居前,而房地产、建筑建材、通信及公用事业等行业涨幅靠后。从二级行业表现来看,地面兵装、餐饮、航空装备、食品加工、煤炭开采及饲料等涨幅居前,通信运营、水泥制造、房地产开发、机场及铁路运输等表现相对较弱。  资金流向情况  从资金流向来看,上周沪深市场资金总流出235亿元,其中沪深300市场、中小企业板及创业板分别流出51亿元、58亿元和27亿元。上周仅银行、采掘两行业资金呈净流入,其余行业均呈净流出,其中机械设备、电子、医药生物及国防军工等行业资金净流出金额较大。  市场展望分析  官方PMI数据连续5月回升并创两年新高,显示政府“微刺激”政策成效卓着。上周市场再度大幅上涨正体现出投资者信心和预期的增强。大盘近势如破竹,2100点、2200都快速升过,不过由于股指升过年线之后还未进行过回抽确认,而且在上周一还留下一个8点的缺口,预计本周市场可能会出现较大幅度的震荡。  招商证券策略周报:快速反弹之后大概率是休整  上周市场在权重股的带领下继续上攻,并冲击2218点,但随后出现小幅跳水,其中领涨板块有色、地产在上周下半周就开始出现调整,如下两个逻辑似乎在慢慢起作用:美元升值——大宗商品价格调整——有色板块回落,房地产成交未见明显好转——房地产板块回调。  1、大宗金属价格上涨使有色成为本轮反弹的领头羊,但美联储加息预期可能令这一过程出现波折。尽管镍、锌等部分金属确实因供给收缩基本面出现好转,但多数金属的基本面仍未发生实质性好转。未来,因美国经济复苏力度好于预期,加息预期正在上升,我们预计会经历一段美元升值的过程,大宗商品价格会经历波折。此外,阿根廷主权违约引发避险情绪升温也促使美元升值可能性增加。因此,大宗商品相关行业的股票价格在经历前期快速反弹之后可能面临回落。  2、房地产方面,限购和信贷放松导致市场普遍对住房市场回暖产生了乐观预期,短期预期仍难证伪,但月份大概率不达预期。从我们跟踪的地产成交数据来看,7月一周的房屋成交确实有所好转,监测的41个城市累计成交面积止跌回升,其中25个城市环比出现增长;但行业成长背景的变化决定了成交量价不可能再像以往那样出现大幅度回升了;从土地市场看,仍然未见好转,表明地产商谨慎态度未变。总体上看,随着时间的推移,尤其到了月份,极有可能出现旺季不旺的情况,乐观预期被证伪的情况。  3、流动性风向未变,货币量化放松的空间不大了。大盘反弹是对政策放松(反应在数据上就是信贷货币增速回升)的反应,这一点,我们认为和过去几年里的稳增长时市场反弹的情况没有实质性差异,反弹节奏当然也受制于货币释放的强弱变化。由于此次M2增速已回升至接近15%,而且PMI等预示经济增长的指标已连续数月好转,因此,我们认为后续继续放水的空间有限了。  4、从微观上看,股票对政策效应的剩余反应空间有限。与2011年底、2012年初地产限购政策放松时各板块反弹相比,除非银金融、地产、家电、食品饮料、旅游、商业零售外,其余多数行业已反映了此次政策的放松效应;就沪港通效应而言,也有类似情况,除了万科、鞍钢股份、潍柴动力、海螺水泥这四只股票A股对H股折价高于两成之外,其余的股票A/H股折价空间已经不大。  5、投资策略:快速反弹之后大概率会进入盘整阶段。市场很可能在快速反弹之后出现休整,建议关注市场热点从大盘股向其他领域转移的可能性,和以往政策放松时相比,家电、食品饮料、旅游、商业贸易等尚有空间,主题板块关注各地国企改革、东北振兴、海西自贸区等。  申银万国策略周报:短期需整固  上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指涨幅分别为2.76%、4.00%、3.05%、3.21%和3.30%。两市成交量1.55万亿元,环比放大42.6%。  上周市场再上台阶,我们本来预期上周将有震荡整固,但实际仅以两日盘中强势震荡的方式完成,不过2200点上方阻力较大,我们仍然维持相对谨慎的观点,认为此处有整固,甚至不排除回调可能。  经济和政策预期越过边际大幅提升,警惕预期过高风险。1)短期经济仍在蜜月期,复苏难证伪,但其改善也难超出边际空间。2)政策预期继续助推反弹,但也要警惕预期过高风险。我们仍认为当前长期的经济阶段和短期的经济特征决定政策既要托底,稳增长,又不能重回大规模投资刺激的老路,近期微刺激不断加码推动政策预期不断趋于乐观,我们担忧市场对政策预期太高,如果真的从“微定向”走向“强全面”,那么短期狂欢后难免迎来新一轮系统性风险的释放,这是坏的情形。3)转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后,情况逐渐好转,但信心严重不足,进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段,向下已不必悲观,向上还缺乏持续动力,可能有较长时间维持区间震荡格局。  利率仍有空间,但流动性恐不会更松。近期高层特别关注融资难、融资贵问题,着力促进金融服务实体经济、服务中小微企业,7月30日央行重启正回购,中标利率由3.8%降至3.7%,释放一定积极信号,不过央行二季度货币政策报告也提出定向降准不宜长期实施,因此我们认为在降低社会融资成本的政策推动下,无风险收益率仍有下行空间,不过总量继续宽松的空间不大。  供求关系明显改善,关注量能持续配合。1)IPO资金分流效应减弱,新股发行节奏和规模可能低于此前预期,加之集中申购,资金分流效应可能继续减弱;其实IPO的抽血效应本来就是心理层面高于实际资金层面,其影响很大程度上还是取决于发行当时的市场情绪。2)7月下旬风险溢价大幅陡降,我们认为一方面从近几年一次性大幅单边下滑的历史情况看,继续下行空间有限,这次并没有来自经济或者流动性的实质性的强有力推动;另一方面,近期确有重大不确定因素的消除,风险偏好可能还有回升空间,但也存在短期市场预期和情绪过高的风险,因此风险溢价继续下行空间相对有限。3)资金有所改善,量能明显放大,不过近期放量过快,投资者对沪港通预期过高,会否提前透支利好,量能可否持续配合放大,仍需观察,持续放量还是有一定难度。  2250点阻力较大。上周虽有短暂休整但基本在盘中以强势震荡方式完成,股指再上台阶,不过短线指标有钝化和超买迹象,且几个重要点位的突破技术上看有回调确认的要求;另外,2200点上方是成交密集区,3478点以来下降通道下轨在2250点左右,加之前期13年9月和12月2270和2260两个高点,我们认为点区间阻力较大。  上证指数核心波动区间判断(2150,2250)

国泰君安策略周报:新资金在找那些题材  A股本轮行情启动至今,已经经历了高分红驱动,尝试性做多增长预期这两个阶段。国泰君安策略团队认为本轮行情以地产为龙头,地产政策和销量弹性能否延续改善,很大程度上决定了风格转换幅度和行情延续的时间周期。我们在6月15告《看漫山红遍:新常态红利下坚定看多》和7月27日《再论看漫山红遍:两个拐点》中重申,流动性宽松的红利将为A股市场的反弹提供充分的支持和空间。这种反弹和空间之下,行情的具体演绎则由以下三个关键变量影响。  ,地产政策改善持续性和销量弹性的恢复能力。我们从40个城市数据来看,全年估计和2013年基本持平。一方面下半年供应量还是很多的,另一方面估计地产价格会继续下行。伴随限购逐步放开和按揭改善,预计下半年销售继续改善。此外,8月1日四川政府对银行按揭贷款给予3%的财政补贴,也将改善市场对地产销售量的预期。  第二,实体融资成本改善持续性。8月1日央行公布二季度货币政策执行报告,再次强调宏观稳、微观活的政策方向。从批露数据看,非金融企业融资成本已经降到6.96%,较3月批露数据下降0.22个百分点。此外,公开市场政策利率也正在下降,7月31日正回购利率较前期降了10个基点。我们认为系列政策调整仍然在强化市场对于货币政策持续正面支持的预期。  第三,市场预期调整和博弈速度。我们近期路演过程中观察到多数机构对于本轮市场行情参与度仍然有限,这也形成了市场风格进一步转换的空间。我们认为当下成长股恢复明显弹性的“风”仍不具备。短期内半年报业绩不及预期是风险之一,已经有所体现。但由于之前市场对成长股普遍存在偏重的配臵,使得这一板块弹性短期内难于恢复。而对于低估值板块而言,存量持仓主要以配臵为主体,市场主流预期相对悲观,这也形成了弹性的来源和反弹的空间。  新能源汽车和国企改革是当前资金寻找的题材,将形成龙头行情。近期自上而下的政策主题活跃度一直上升,中央政府反腐取得重要进展也使得市场的改革预期进一步提升。国企改革和国家能源战略下的新能源汽车主题既切合当前偏蓝筹的市场风格,也是政策密集出台的方向所在,符合当前资金期望的题材要求,将成为带动下一阶段行情的主要动力。新能源汽车我们看好政策弹性大的充电桩和基本面弹性大的锂电池产业链;而国企改革有望借反腐之势,在地方取得新突破。  广发证券策略周报:消费品仍是选择  本周以PMI为代表的宏观数据超预期,但中观数据仍然是“忧大于喜”——“忧”的是:国内水泥、煤炭等工业品价格继续下跌,7月前三周的乘用车销量低于预期,而海外的原油、金属等大宗商品价格也在本周出现了明显下跌。“喜”的是:广发地产组所跟踪的全国三十个城市房屋成交面积出现了连续两周的环比改善,这是否是“限购”放松的积极影响,还需进一步观察。  再来谈谈我们的市场观点:两周“八连阳”,上证综指上涨近200点,这是一次令人目瞪口呆的“脉冲式行情”,但这也并非“”——在2010年10月国庆节假期后的1个月里,以及2012年12月5日后的两个月里,上证综指都曾急涨近500点。而按照“惯例”,随着上涨的持续,看多的理由也越来越充分——在2010年10月,看多的理由是美国QE2带来的流动性宽松预期以及国内节能减排力度加大使周期品供给结构大幅改善的预期;在2012年12月,看多的理由是经济数据连续改善带来的“强复苏”预期以及海外资金流入带来的“估值接轨”预期;而这一次脉冲式反弹,似乎是前两次反弹理由的综合——首先,万亿PSL使投资者产生了流动性宽松预期;其次,“沪港通”开启在即以及海外资金的流入使投资者再次幻想“估值接轨”;,制造业投资的连续下降使投资者认为很多周期品的“去产能”已至尾声。  遗憾我们未能对本次大幅反弹做出提前预判,但是站在现在的时点,考虑到市场已经有明显上涨,我们反而更应该对前两次脉冲式反弹结束的原因以及教训做一个总结,以寻找未来可能存在的风险因素:  (1)2010年10月的脉冲式反弹的教训:对负面因素也做出乐观解读,而负面因素终扼杀了反弹。2010年10月的那次反弹,当大家都在憧憬美国QE2和供给收缩的时候,却完全忽略了当时正迅速上升的CPI,甚至有很多人认为CPI的上行会带来资产价值的重估,因此股价应该能以比CPI更快的速度上升。事后来看,美国QE2确实在11月发生了,水泥等周期品的供给也确实在拉闸限电的影响下出现了收缩。但CPI的上行却招致了央行货币政策的收紧,从2010年11月到2011年上半年,央行多次上调准备金率和存贷利率,终压垮了股市。  (2)2012年12月的脉冲式反弹的教训:没有产能出清,周期股很难有持续的机会。2013年1月,很多投资者在“强复苏”的预期下,大幅加仓周期股。但事后结果显示,2013年的宏观经济相比前两年确实已经企稳,但却不是“强复苏”,而是进入了窄幅波动的“存量经济”格局。而由于大部分周期品产能并未出清,供给压力仍然较大,因此在“存量经济”格局下无法获得较大的弹性,周期股也在短暂反弹后迅速被市场抛弃,反而是长期空间较大的成长股受到市场的持续追捧。  本次脉冲式反弹背后的风险因素:“三角债”问题严重化带来的违约风险正在上升;“产能出清”仍需等待,周期股并不具备较大的弹性。我们在5月的报告《财报敲响警钟》()中便已提示A股企业的“三角债”问题正日益严重,这使得近两年上市公司的现金流在持续恶化,资金链始终处于紧绷的状态,近1个月我们也能明显感觉到信用违约事件的增加。但和2010年10月类似的是,这些负面事件也被做出了乐观解读——有一种声音认为“刚性兑付”的打破有利于降低利率水平,从而带来牛市。但我们认为,这一逻辑的终结果可能是对的,但是却忽略了过程的痛苦,在“三角债”日益膨胀的环境下,如果信用违约事件进一步蔓延,可能带来难以预料的连锁反应;另一方面,对于近期反弹明显的周期品来说,由于他们大部分都处于地产产业链上,随着今年地产投资的下行,他们的需求端是恶化的。而根据我们报告《周期品产能状况到改善拐点了吗?》()的分析,大部分周期品行业的产能状况也并未达到供需均衡点,因此这些行业的长期投资机会也并未到来,在经历了迅速的脉冲式上涨后,我们并不看好他们接下来的表现。  创业板也有瑕疵,难以再现整体性行情,更可能是个股性机会,难以从自上而下的角度去把握。我们在6月底创业板反弹疯狂的时候,曾发布报告《不要在推土机前捡钱》(),明确提示了创业板下跌的风险。而的中报预告数据显示,创业板的权重板块业绩低于预期,使得创业板整体的业绩在连续五个季度加速之后会出现首次减速,这对创业板指数会有压制作用。但由于创业板市值权重后50%的一些小公司里,确实有一些业绩在改善,因此我们认为创业板未来很难出现整体式的行情,但不排除有很多个股的机会,这从策略角度将难以把握。  在周期股和创业板之外,消费品更值得关注,继续推荐白酒、服装家纺。此外,受益于政策放松和中报业绩突出的铁路设备与运营也建议继续超配。首先,我们在5月的一季报分析报告《财报敲响警钟》()中就已提出:以白酒和服装为代表的必须消费品行业早在两三年前就已经开始景气恶化,到今年很可能会迎来景气底部。虽然见底后向上的弹性也不会太大,但今年A股90%的行业都面临盈利下滑,相比之下,盈利能够走平的行业已是难能可贵。其次,从机构持仓来看,经过前两年的大幅减仓之后,目前基金重仓股中对白酒和服装等消费品的持仓也很低,也基本不会面临资金流出的压力。综上分析,我们继续维持二季度以来对白酒、服装家纺等必须消费品行业的推荐,并同时建议关注受益于政策放松和中报业绩突出的铁路设备与运营板块。  湘财证券策略周报:区间震荡的格局未变  核心提示:  市场将延续区间震荡。我们认为,市场整体上将延续区间震荡的行情,周期性行业反弹难以持续,即使多地陆续出台房地产限购放松的措施,也只是在预期上改善的角度提振房地产股,并不意味着房地产行业将迎来趋势性景气上行的拐点,宏观经济仍处于弱势复苏的状态。从货币政策来看,央行显示出对定向宽松货币政策的谨慎,意味着目前的短期货币政策工具只具有短期临时性性质,并不具有可持续性的操作价值,将拖累市场对流动性宽松的预期。但整体上来看,新股发行乃至次新股整体上的机会仍将大于二级市场。从投资机会的角度,建议关注食品、医药、铁路设备、核电设备、电力设备、络安全、环保、新能源、军工等行业的投资机会。IPO开启后,重点关注打新炒新的投资机会。  报告要点:  7月官方中国采购经理人指数再创新高。国家统计局公布的数据显示,7月中国采购经理人指数为51.7%,较6月回升0.7个百分点,连续5个月回升,显示中国制造业景气回升的幅度不断增强。今年以来,管理层稳增长力度持续加大,除了年初公布的8000亿元铁路投资和700万套保障性住房及电投资之外,核电投资也重新启动。此外,管理层还从融资的角度进一步降低社会融资成本,这些措施的出台将促进稳增长措施更加有效,支撑终端需求加快回暖带动制造业景气回升。  7月生产指数和新订单指数持续回升。从7月PMI的分项指标来看,生产指数和新订单指数同步回升,其中生产指数回升1.2个百分点,新订单指数回升0.8个百分点,新出口订单指数回升0.5个百分点。新订单指数回升,显示制造业终端需求特别是投资需求及出口逐步企稳回升,这有助于推动经济在环比意义上持续改善。但我们也关注到,近期宏观数据与微观数据并不匹配,特别是水泥价格持续下跌,显示围观需求仍相对疲软,显示经济复苏有望相对复杂曲折。  央行坦诚定向货币政策弊端值得关注:央行在周末发布的《第二季度货币政策报告》里指出,货币政策对结构调整的作用是辅助性的,定向降准的实施或将导致数据失真的情况,特别是市场决定资金流向的作用会下降等。我们认为,央行这一表态意味着尽管二季度以来央行两次定向降准,但央行对定向降准仍相对谨慎,未来持续定向降准的可持续性较小,显示未来货币政策宽松的节奏将有所反复,进而降低市场对流动性宽松的预期。  从历史经验来看,周期性行业业绩与指数上涨并无必然联系。从历史经验来看,周期性行业业绩与指数上涨并无必然联系:2009年周期性行业业绩改善带动有色、煤炭等周期性行业指数上涨。而这以后行业指数上涨与业绩关联度不大。2010年三季度周期性行业业绩增速回落而周期性行业指数大涨;2012年第四季度钢铁行业业绩大幅改善而钢铁指数下跌;有色金属2013年第四季度业绩大幅回升而行业指数并未上涨。而目前市场背景下有色、钢铁和煤炭指数上涨,成长性行业受IPO拖累及行业驱动因素减弱减弱导致的资金被动配置转向业绩改善主题的周期性行业,这本身也是市场博弈的结果。   银河证券策略周报:震荡中布局三季度行情  上周市场全面反弹,上证综指一周大涨58.69点,涨幅2.76%,近两周上涨超过120点;创业板指数上涨40.17点,涨幅3.12%。行业上,国防军工、煤炭、有色及金融板块领涨,房地产、电力及公用事业涨幅靠后。此前半个月调整明显的电子、通信、传媒明显反弹。  近两周大盘的启动更多的与稳增长政策及经济环比改善逐步验证的累积效应相关,与我们持续强调的看好三季度的两条逻辑主线一致,同时还受到沪港通等催化因素影响及稳定的流动性环境支持。  接下来的市场走向,我们维持看多三季度的判断。由于发电量等中观数据并不十分理想,本轮经济改善的力度及持续性均弱一些,因此政策上不会出现所谓见好就收的情形,而是会继续支持。具体方向上依旧强调三个方面:基建,尤其是高铁,下半年将继续维持高位;货币政策,上半年央行的创新工具不少,下半年主要看PSL的具体实施;房地产政策,我们在二季度时指出三季度将是地方限购集中松绑期,7月众多城市的放松验证了这一点,8月份将有更多的城市加入到限购松绑的行列中。一般而言,政策从出台到见效需要个月的时间,自3月下旬起的稳增长的政策将能够支撑经济在二、三季度持续环比改善。故而我们看多三季度的的两条逻辑仍在不断完善,没有被破坏。同时流动性上,央行上周公开市场下调14天正回购的利率,即是响应国务院降低企业融资成本的要求,也是通过中期利率走廊将短端宽松流动性下的低利率传导至长端,从而降低社会融资成本的步。  坚持我们的判断,政策、经济、流动性均有利于三季度大盘表现。行业配置上,由于周期性行业基本面上并未出现明显的变化,预计接下来依旧是周期搭台、成长唱戏的格局。短期创业板排雷,甄别伪成长之后,要坚决买入方向明确、空间较大的成长股,中期继续坚定推荐成长股两类股票,,科技股,信息安全、新能源汽车、机器人和3D打印、智能生活。第二,医药和大众品牌消费。  7月官方制造业PMI报51.7%,连续5个月回升,经济环比改善继续验证。其中,生产指数报54.2%,新订单指数报53.6%,均连续3个月回升,原材料库存、产成品库存指数分别报49%、47.6%,原材料库存的上升快于产成品库存,库存在去化的过程。  政策继续推进改革进程。上周国务院发布《关于进一步推进户籍制度改革的意见》,标志着户籍制度改革率先取得突破,同时国务院常务会议讨论《不动产登记暂行条例(征求意见稿)》,决定向社会公开征求意见(详细请见我们上周的点评报告)。无论是户籍改革,还是不动产登记,均是改革进程的重要一步,三季度政府改革与发展的步伐将提速,将有助于增强投资者信心。  8月1日央行公布二季度货币政策执行报告。我们认为报告反映出以下几个问题:(1)上半年的“名为中性实为宽松”的货币政策更主要的是政治任务。主要针对经济运行的下行压力,同时物价走势并不掣肘。(2)降低社会融资成本将是央行接下来工作的重点与难点。根据专栏一的描述,2014年贷款利率和企业债券利率有所下行,整体融资成本较上年末稳中略降,但部分企业特别是小微企业融资不易、成本较高的结构性问题较为突出。主要的原因有三个:一是企业债务率较高,债务负担与融资需求相互推动。二是“财务软约束”拉高了融资利率。一些部门对资金价格不敏感,部分低效率企业占用大量信贷资源,挤占了其他实体经济特别是小微企业的融资机会。三是股本融资发展不足,企业对债务融资依赖较高。而解决“融资难、融资贵”问题要依靠全面深化改革,标本兼治。(3)在社会融资成本没有降下来之前较难看到全面降准。央行认为“当前我国货币信贷存量较大,增速也保持在较高水平,不宜依靠大幅扩张总量来解决结构性问题。”(4)全局性的政策无法解决结构性的问题,上半年暂时采取了结构性政策定向降准。但定向降准等结构性措施若长期实施也会存在一些问题,如数据的真实性可能出现问题,市场决定资金流向的作用可能受到削弱,准备金工具的统一性也会受到影响。中长期看,经济内生增长动力的增强、经济结构的调整和转型升级、信贷资源投向的优化,根本上还是要依靠体制机制改革,发挥好市场在资源配置中的决定性作用。(5)三季度的政策走向将继续沿着上半年的轨道前行。继续实施稳健的货币政策,坚持“总量稳定、结构优化”的取向,既保持定力又主动作为,适时适度预调微调,增强调控的预见性、针对性和有效性,继续为经济结构调整与转型升级营造稳定的货币金融环境。

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